金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(f云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗ēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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