近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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