来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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