平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情(qíng)冲击期间创下的低(dī)点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力有所显现(xiàn)。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次(cì)低(dī)点（仅略高于(yú)2022年(nián)同期）。表外融资和直(zhí)接(jiē)融资基本(běn)延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年同期有所下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资(zī)规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿，截(jié)至5月上旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空(kōng)档可能拖累(lèi)政府债融资(zī)表(biǎo)现。

　　新增人(rén)民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民(mín)短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)不振(zhèn)使其(qí)增(zēng)量不(bù)足，居民(mín)预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)能有(yǒu)效发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动其(qí)变化的主因(yīn)。在贷(dài)款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)也有边际(jì)改善。2）M2同比增速(sù)有所回(huí)落。4月居(jū)民资产再配(pèi)置，银(yín)行理财(cái)规(guī)模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累(lèi)。考虑到(dào)去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数(shù)变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银行下调挂(guà)牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市场火热(rè)、居民提前偿(cháng)还(hái)房贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消(xiāo)费规模可能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对实体经(jīng)济支持力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数(shù)据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济(jì)环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济的支持还是比较有力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的(de)社融增(zēng)速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政(zhèng)加力、促(cù)进房(fáng)地(dì)产修复(fù)、促进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需(xū)求(qiú)，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持(chí)平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情多点散发(fā)、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基数效(xiào)应，以(yǐ)及(jí)今年一季度(dù)“开门红”期间(jiān)社(shè)融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压(yā)力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来(lái)历史同(tóng)期的次低(dī)点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回(huí)暖、人民(mín)币汇率(lǜ)相对稳定(dìng)，4月(yuè)外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了一(yī)季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接(jiē)融资同比缩量(liàng)，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内(nèi)股(gǔ)票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对(duì)净融(róng)资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持(chí)工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继(jì)续前置发(fā)力，政府债融资(zī)规模较去年同(tóng)期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财政预(yù)算数(shù)据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当(dāng)。但不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次的(de)新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未(wèi)下发剩(shèng)余批次(cì)的地(dì)方债额度，且提(tí)前批(pī)的剩(shèng)余发行额度不及万(wàn)亿。如(rú)果(guǒ)近期下(xià)达(dá)地(dì)方债额度(dù)，按照往(wǎng)年节奏，经(jīng)过地方政府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地方(fāng)债可能(néng)至6月中下旬才能(néng)发出，期(qī)间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同(tóng)期分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴现(xiàn)减少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿元，比去年(nián)同期低(dī)点仅略有多(duō)增(zēng)，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月(yuè)净偿(cháng)还规(guī)模达历(lì)史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售低(dī)迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存(cún)量房贷又雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不(bù)足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对比(bǐ)），也意味(wèi)着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支(zhī)持实(shí)体经济的可(kě)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗持续性，能(néng)够为企(qǐ)业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再(zài)配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看(kàn)，每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大(dà)，这可能是(shì)驱动(dòng)其变化的(de)主要(yào)原因。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同(tóng)时，企业存款也(yě)有边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落(luò)。一(yī)方(fāng)面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居(jū)民(mín)资产(chǎn)再配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗费的规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行(xíng)1年(nián)、2年、3年(nián)、5年(nián)期(qī)存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房(fáng)贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一(yī)定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全国高炉开工(gōng)率、电炉开(kāi)工(gōng)率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大项目开(kāi)工(gōng)金额(é)同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国经济的环比(bǐ)增长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗