5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(q说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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