4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xín身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么g)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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