来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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