4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(g电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决āo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ong>：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》