4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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