近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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