金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良(lián已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后g)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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