来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(s一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心hàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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