5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(k我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ě)持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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