大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美(měi)联(lián)储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(l行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ián)储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续(xù)带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而(ér)言(yán)，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不(bù)同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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