4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖ng>失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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