文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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