原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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