文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎ台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗i)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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