金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随(suí)着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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