近日，2022年营作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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