近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报希望的拼音是什么”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，希望的拼音是什么他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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