来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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