来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何女生有感觉了是怎么样的呢变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息女生有感觉了是怎么样的呢，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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