私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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