事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēn2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单g)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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