金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(b火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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