公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、金允智致命之旅演的谁银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(金允智致命之旅演的谁zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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