文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空遭天谴什么意思，天谴什么意思解释航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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