事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(j茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种rong>）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13