金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在(z地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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