事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahong>需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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