事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(d数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ìng)存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行数学中e等于多少，高中数学中e等于多少规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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