调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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