近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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