公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(m雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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