5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道(dào)称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这(zhè)并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权(quán)威媒(méi)体报(bào)道，5月(yuè)15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意(yì)义上(shàng)并非(fēi)真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降一(yī)定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行(xíng)净息差(chà)大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行(xíng)，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认(rèn)为(wèi)，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下(xià)降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成(chéng)本，保护银(yín)行(xíng)净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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