金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应(yī鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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