原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一结婚以后他那个越来越大了(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发结婚以后他那个越来越大了展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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