金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)小黄人名字分别叫什么物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xià小黄人名字分别叫什么ng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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