事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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