5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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