4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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