美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全(quán)球(q岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文iú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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