来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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