原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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