2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(w年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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