来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(d2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米e)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(z2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米hāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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