金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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