海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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