文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zh母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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